“IPO钉子户”菊乐股份如何夹缝求生?

作者:admin发布时间: 2022-08-09浏览次数:

  此前,因深耕含乳饮料品类,且长期局限于四川市场,公司多年规模无增长且业绩波动较大。再加上历史遗留问题多、内控问题突出,成为IPO钉子户。

  近年,公司通过收购拓展全国市场,并在核心业务含乳饮料之外,布局酸奶、鲜奶和常温奶业务,走出夹缝向巨头们的业务腹地发起进攻,终于迎来了业绩上的突破。

  但是,在行业巨头伊利、蒙牛、光明和地方性小巨头新希望乳业、完达山等的合力压制下,菊乐还有多大的机会?麦趣尔事件,会给中小型乳企的资本化之路蒙上阴影吗?

  近日,四川菊乐食品股份有限公司(简称“菊乐股份”)披露IPO招股书,拟登陆深交所主板上市。

  它是A股IPO后备名单中有名的“钉子户”,最早在2017年底便披露招股书冲击A股上市,2019年8月重新申报。

  2020年4月下旬,监管机构就其规范性问题、信息披露问题等下发反馈意见;当月底,因为分公司出纳挪用巨额资金未披露、货币资金披露不实、内控制度存在重大缺陷、返利计提不准确等问题,被证监会出具警示函。

  1个多月之后,公司硬着头皮继续更新招股书,排队了两年连一次上会的机会也没等到,于是有了现在的第四次冲击。

  菊乐股份IPO苦等5年而不得,主要是因为内部问题比较致命,具体可以分为历史遗留问题和内控问题两个方面。

  1984年,集体所有制的成都菊乐健康食品开发公司成立,推出“菊乐”品牌。此后,经过十几次的体制和股权变更,最终成为童恩文实际控制、国资持有部分股权的拟上市公司。

  在这30多年的菊乐系公司变动中,存在诸多不合规问题,包括定向募集设立时批复层级不够、定向募集内部职工股未明确批复、违规向内部职工以外的自然人募股、设立时实际发起人及其认购股份数、股本总额与批复不一致等问题,以及代持现象较多等风险。

  近些年,菊乐股份内控问题频发,多次被有关部门处罚。其中,影响最大的便是资金挪用事件。

  此前,菊乐股份眉山分公司原出纳,以侵占资产为目的,挪用公司资金9577.89万元。公司发现问题后立即报警,并追回全部资金,相关人等被处理。但是,公司在IPO招股书中,并未披露相关事宜,最终被证监会处罚,相当程度上影响了公司的上市进程。

  菊乐品牌1984年创立后,1996年推出其拳头产品酸乐奶,如今公司产品已经发展成为以含乳饮料为主,发酵乳、巴氏杀菌乳、灭菌乳为辅的四大品类。

  2014年-2017年,菊乐食品的营业收入均维持在6个多亿的水平,之后缓慢增长至2019年才勉强超过8亿元。这期间,公司的净利润像是坐上了过山车,忽上忽下,波动极大。

  主要原因在于,菊乐的业务长期局限于四川,增长空间有限。就乳业品牌的竞争而言,四川市场堪称“死亡之组”,不仅全国性巨头伊利股份、蒙牛乳业、光明乳业平均发力,本土就有新希望、天友、雪宝、杨森等小巨头长期深耕。所以,此前菊乐股份长期以差异化竞争的姿态在夹缝中求生存。

  营收增长空间有限,遇上奶源价格稳定的年景还能赚点钱,一旦上游收紧,便只剩下躺平的份。

  近几年,菊乐股份的规模终于进入增长轨道,2019年-2021年的营业收入分别为8.29亿元、9.94亿元、14.21亿元,但综合毛利率从36.77%下降至29.03%,近3年归母净利润分别为1.11亿元、1.30亿元、1.58亿元,净利率从13.34%下降至11.82%。

  从业务上来看,近些年,菊乐股份的核心品类含乳饮料规模增长有限,2019年-2021年的年均复合增长率不到10%;同期,发酵乳、巴氏杀菌乳、灭菌乳这三大品类为主的新业务,总营业收入的年均复合增长率接近80%,其中,发酵乳业务两年增加了7.5倍。

  发酵乳、巴氏杀菌乳、灭菌乳,都是伊利、蒙牛、光明、新希望等乳业巨头的基本盘。这说明了菊乐股份挑战巨头的野心。

  菊乐股份近年的业绩增长是如何实现的?其实,并非四川本地业务的雄起,而是以收购来推进全国市场的策略初见成效。

  2020年,公司收购黑龙江惠丰乳品55%股权,借以拓展东北的业务。当年,菊乐股份在东三省的营业收入从0增长至3697.80万元,2021年进一步提升至2.00亿元。

  为了支持全国化战略,公司也向乳业巨头们学习,进军上游奶源。2017年,公司与前进牧业共同投资设立德瑞牧业,2021年又向前进牧业收购蜀汉牧业55%的股权。这两个位于甘肃的牧场,截至去年末共计有存栏牛奶7240头。

  这种跨区域、资本联结型的市场拓展,不仅带来了商誉等问题,最大的风险其实还是来自市场竞争本身。

  菊乐股份在东北市场,从0到10容易,从10到100,可能就没有那么简单了。东北乳业市场,辉山乳业和完达山,仍然具备相当强劲的实力。值得一提的是,菊乐控股的惠丰乳品,与完达山联系颇深。

  从专注于本地市场的防守型策略,到瞄准全国市场的进攻型策略,菊乐股份的资金、人才等资源储备,能否形成强有力的支持?

  这或许就是公司苦等5年也要冲击A股上市的根本原因。如果不能在中国乳业市场彻底分化前完成全国化,后面可能就不会再有这样的机会了。

  但是,即便成功上市,菊乐股份的全国化之路仍然是道阻且长。产品、渠道、品牌,核心竞争力、差异化,都得跟上。